当利率在0-3%时，社会的老龄化率平均为16.2%；当利率＜0%时，老龄化率平均为20.2%。

  2023年的时候，我国65岁以上人口占比为15.4%，预计2030年，这个占比会上升到20%。

  以上这张图，我们大家可以看到中国在1949年以来的利率变化走势，目前的利率走势正在无限接近于0。

  近日，中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策，那么怎么样才可以宽松呢？

  明年要适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济稳步的增长、价格总水平预期目标相匹配。

  从上图我们正真看到，疫情期间我们的十年期国债收益率能保持在3%左右的水平，疫情之后，我们正真看到十年期国债收益率急转直下。继本月初10年期国债收益率跌破2%的关键点位和心理关口后，12月13日盘中，30年期国债收益率亦首次跌破2%的关口，这是一个重大信号。

  日本的十年国债收益率跌破2%大概是在1997年10月份前后，我们看一下这个走势与我们当下的走势极为相似。

  日本的经验，未必适合我国，以及我们的证券市场。我们此时权当做个了解，供之参考！在了解之前，我们有必要对GDP做一下对比。

  从这张图中能够准确的看出，我们目前的人均GDP水平约是日本1985年的水平，在九十年代初期，日本的人均GDP实际上已是我们目前的三倍左右。

  日本自1999年开始实行零利率政策，在2016年进一步实施负利率政策。2024年3月19日日本央行将政策利率设定在0%-0.1%区间（可视为零利率），结束了2016年2月以来长达8年的负利率超宽松货币政策周期。

  也就是说，日本零利率周期始于1999年，并在2024年3月结束，周期为25年左右。

  这一政策背景主要源于日本经济长期陷入停滞，经济增长乏力，金融市场动荡，以及不良资产累积等问题。

  在物价方面，1998年至2012年日本经历了长达15年的通缩，物价平均每年下降0.3%。

  金融行业就业人数方面，从1967年到1991年一直增长，直至顶峰。日本金融行业的就业人数从约130万人增长到263万人。这一时期，日本经济迅速增加，金融市场活跃，对金融人才的需求大幅增加。

  1995年至1997年间，日本金融行业的就业人数断崖式减少到约180万人。这一下降主要是由于泡沫经济破裂后，金融机构面临严重的不良贷款问题，导致大量裁员和破产。

  在减少之后，金融行业就业人数长期维持在170万上下波动，直到最近再次减少到现在约155万左右。这一时期，日本经济进入长期停滞，金融行业增长缓慢，新的就业机会有限。

  日本居民的资产配置发生了显著变化。随着资产回报率的快速下行，居民的资产配置趋向保守，金融实物资产主要以现金和保险为主。

  现金和存款：由于低利率环境，居民更倾向于持有现金和存款，以避免投资风险。这导致银行存款规模持续增加。

  这点和我们现在的情况有点类似，以下是我们存在银行的钱。为什么存钱？注意是避免投资风险，经济快速地增长的时期已逝去，这时候再去盲目投资，暴雷的风险极大，我们想一下这些年暴雷多少雷？虽然银行利率低，但是不至于出现重大的投资风险，这是银行存款近些年不降反升的一个底层逻辑。

  保险产品：保险产品成为居民资产配置的重要组成部分。保险资管机构在低利率环境中主动减配贷款和股票，增配债券和海外资产，以实现组合收益的稳定，并通过压降保单利率逐渐破除利差损。

  股票投资：尽管在90年代初期，日本股票基金经历了低谷期，但随着本土货币政策的推动和海外投资的盛行，股票基金再度蒸蒸日上。公募投信对国内股票的配置趋向均衡且定价权较强，对海外股票的投资在1994年-2010年间在不同国家和地区轮动，长期趋势则为增配美股。

  这张图或许能够让大家更直观的看到各类基金发生的变化走势。我们注意1996年之后股票基金规模的变化。

  债券投资：当一国10年期国债收益率低于0.5%时，固收类基金发展基本走到了尽头。随着利率的持续下降，日本的长债基金和中期国债基金规模急剧减少并最终消失。取而代之的是类似货币基金（比货币基金更具支付属性）的MRF。

  消费意愿：在低利率环境下，日本居民消费意愿受到抑制。尽管日本央行实施了极度宽松的货币政策，但需求不足和供给过剩的问题导致政策效果受限。企业部门面临债务过剩、设备过剩和雇佣过剩的三重问题，导致银行惜贷、财政乘数效应下降和生产效率低下，形成负向反馈，经济螺旋式下降。

  储蓄行为：居民更倾向于储蓄而非消费。低利率环境虽然降低了借贷成本，但也减少了投资收益，导致居民更愿意持有现金和存款，以应对未来的不确定性。

  日本的经验，未必适合我国，以及我们的证券市场。我们此时权当做个了解，供之参考！

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